医药行业是永续增长的朝阳行业，生物医药则是朝阳中的朝阳，年复合增长率达到15%以上，远超全球药品市场增长率以及全球GDP成长水平。相对于传统医药行业，生物医药产业的市场集中度较高，更有利于优势企业的发展壮大，形成一批细分领域的领导型企业。全球资本市场对生物医药的投资热情在2000年达到高潮，01～02年泡沫褪去之后，03年起生物医药产业实实在在的技术和业绩表现重新引人瞩目，市值与融资额连续三年大幅增长。Nasqaq生物技术第一股Amgen公司，凭籍“由小到大”的持续高成长，更演绎出20年股价上涨495倍的经典故事。
看好中国生物医药行业的发展
科技层面，中国生物医药行业起步较高，在技术革命产生新产业的时期，相对容易赶超世界水平；政策层面，AIDS、SARS、禽流感等危机频发加快了国内生物制药市场培育，国家政策明显向生物医药产业倾斜；行业层面，国内生物制药行业发展迅速，05年行业收入增长率达18％，利润增长率达33％；企业层面，国内基因制药、疫苗、血液制品、诊断试剂4大细分产业在经历10多年技术进步、行业规范和洗牌之后，一批懂市场、重科研、富有活力的民营、国有生物医药企业迅速成长，国家对该产业的扶持必然通过这些龙头企业来完成；资本市场层面：概念性投资的泡沫消退后，中国生物医药企业相对较高的成长性将被市场逐渐认同。
国内细分领域龙头公司处于快速成长期，投资恰逢其时
天坛生物、华兰生物、科华生物、达安基因、双鹭药业分别为为各子行业的龙头企业，06～07年处于快速成长期，未来业绩持续增长：分享行业自然成长＋占领小企业退出后的市场份额。目前的PE动态水平处于历史最低，PEG均小于1。现阶段医药板块由于受到药品降价预期的负面因素影响，板块股票泥沙俱下，正是在这种情况下，我们认为，从中长线建仓角度，投资具有良好成长性的生物医药细分龙头股恰逢其时。
估值与投资建议
我们认为，对于处于快速成长期的龙头生物制药股，可以享有20～23倍市盈率甚至更高。05～07年，我们预测华兰生物、科华生物、天坛生物、双鹭药业的平均增长率分别达27％、26％、32％、17％。我们维持对华兰生物“推荐”评级，提高科华生物、天坛生物的投资评级至“推荐”，维持双鹭药业“谨慎推荐”评级和达安基因“中性”评级。
投资策略：分享中国生物制药细分龙头股的成长
“泡沫”已经消除，投资具有良好成长性的细分龙头生物股恰逢其时
在市场追逐概念投资的年代，医药板块的平均PE曾高达80多倍，网络概念，基因概念，生物制药概念曾经盛行。随着机构投资队伍的壮大和价值投资理念的渗透，医药板块近年PE水平持续大幅降低，平均约19倍，而我们重点关注的医药股06～07动态PE则平均仅为16、14倍。应该说，市场对医药板块的投资“泡沫”已经消除。
实际上在市场逐步进入价值投资时期后，近年来医药板块的“投资主线”十分明晰，例如04年的“特色原料药”，05年的“品牌中药”。我们在2006年医药行业投资策略报告中提出，“品牌中药股价值防御＋生物龙头股成长性”是2006年医药行业的投资主线。进一步地，我们预测，“生物制药＋现代中药”将是贯穿06～07年的投资主题。我们提高生物制药子行业至“谨慎推荐”的投资评级。
现阶段医药由于受到药品降价阴霾的负面因素影响，板块股票泥沙俱下。正是在这种情况下，我们认为，从中长线建仓角度，投资具有良好成长性的生物医药细分龙头股恰逢其时。
细分子领域龙头公司处于快速成长期
我们在前文阐述了看好中国生物制药行业的原因，认为中国生物医药企业相对较高的成长性将被市场逐渐认同。具体到投资，我们认为相对于过往的“概念”投资，目前证券市场不但有了实实在在的投资标的，且适逢这些细分领域的龙头公司06～07年处于快速成长期，并能够预见到更长远的稳定业绩增长：行业自然成长＋战略小企业退出后的市场份额。
生物制药形成小板块。如前所述，生物制药包括基因制药、疫苗、血液制品、诊断试剂4大类。一直以来，证券市场缺乏主营生物制药的公司，04年中小板的华兰生物、科华生物、达安基因、双鹭药业上市后，加上98年上市的天坛生物，中国生物医药板块才真正有效地构建起来。而04年以前投资者在这一板块中几乎没有单纯的投资机会。
龙头企业处于快速发展期，将充分分享子领域的未来成长。上述4大类细分产业的发展均历经了10多年国家政策性整顿和规范的过程，经过较为充分的竞争和行业洗牌，目前天坛生物、华兰生物、科华生物、达安基因分别成长为防疫制品、血液制品、生化诊断试剂、核酸诊断试剂子行业的龙头企业。这些居于子行业龙头地位的中小盘生物医药股，在行业洗牌、国家产业政策和地方政府的大力扶持下，有望借助“资本优势＋子行业领先优势”，进一步巩固竞争地位，充分分享子行业的未来成长，获得持续业绩增长。
盈利能力普遍较强。中小板及主板主要的生物制药公司，净利润率高普遍达15％以上，ROA、ROE指标亦显示盈利能力强。这些公司均于近2年完成IPO或再融资，募集资金项目将集中于06~07显现效益。
民营机制体现活力。中小板的华兰生物、科华生物、达安基因、双鹭药业均为民营企业，他们共同的特点是：科技型企业，技术领先；注重研发，新产品推动成长；拥有专家型、年轻化管理团队，机制灵活，决策反映快；小而专，成长性良好。
